一、今年影响收益的一个关键因子：市值

5月出口表现较为亮眼，消费和投资恢复依然偏弱，国内有效需求依然不足。5月17日一揽子稳楼市政策出台，5月部分城市二手房交易趋于活跃，但是房地产市场整体仍在调整进程中，对经济下拉作用明显。

　　我们去年底开始提出市场讲进入高胜率投资时代，风格将回归大盘龙头。

　　今年以来，市值也确实成为影响收益的核心因子。我们统计了申万31个一级行业中的个股年初以来的表现，可以看到各行业收益与市值高度相关。

　　更进一步的，我们按市值区间分组统计了年初以来的市场表现，可以看到市值规模越大的组别胜率越高。市值在1000亿以上的122只个股中，今年有71只取得了正收益，占比达58.2%。而市值在500-1000亿的125只个股中，胜率下降至41.6%。而当市值下沉至100-500亿区间时，1239只个股中只有277只实现上涨，胜率进一步下降至22.4%。而市值进一步下沉至50-100亿区间后，1348只个股胜率仅在10.1%。最后，对于市值在50亿以下的2485只个股，其中仅有126只个股上涨，占比仅为5.1%。

　　并且，对于各类风格，我们同样看到市值越大的个股胜率越高。

　　【因此，今年有人看多红利、有人看好资源品、有人看多科技，但这些行业风格其实并非主要矛盾。在以上风格中，买大票则大概率跑赢，买小票则大概率跑输，因此市值是更关键的因子】。

　　此外，我们看到不仅仅是A股，今年放眼全球，大市值股票的胜率同样更高。与A股类似，美股市场同样呈现市值越大、胜率越高的特征。

　　因此，提高市值门槛、在大盘龙头这一时代的beta中寻找alpha，是今年市场一个简单有效的提升胜率的选股思路。

　　二、大盘、龙头风格是时代的beta

　　我们今年以来反复强调，在高胜率投资时代，建议在大盘、龙头风格这一时代的beta中寻找alpha，至今已引起越来越多投资者的共鸣。而究其原因，主要有三点：

　　2.1、从资金面的角度：增量主力变化，大盘龙头、核心资产统一战线重塑

　　全球被动投资发展，是大市值龙头跑赢背后的重要驱动。参考美国，过去十几年间被动基金加速扩容。2010年至2023年，投资美国国内的被动指数型基金合计获得了超过2万亿美元规模的资金净流入。至2023年底，美国被动基金持股市值已经占全部基金持仓的近60%。

　　而这其中，大盘指数被动基金是扩容的主力。以美国股票型ETF为参考，从市值风格来看，其中聚焦大市值风格的ETF占比达到了76%。从产品层面来看，规模排名前三的ETF均跟踪标普500指数、其规模占比已经超过20%。聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征，其扩容对大盘龙头长期跑赢起到了重要推动作用。

　　对于A股，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，同样带动市场聚焦大盘龙头。

　　1、被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

　　近年来被动基金加速扩容。被动指数型基金近些年加速扩容，尤其是年初以来增量更为显著。截至2024Q2末，被动指数型基金持有A股的市值已经超过2万亿元，占全A流通市值的比例也上升至3%，较2023年同期增长接近50%。尤其是去年底以来，股票型ETF大幅流入，且主要流向大盘宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入3701亿元，占全部流入规模的2/3以上，成为权重龙头股的重要资金增量来源。

　　更重要的是，随着被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。截至2024Q2末，偏股公募基金（被动指数+主动偏股）的Top50重仓股中，被动基金的持股占比已经跃升至51.6%，其相对持股占比已经超过主动偏股基金。

　　被动资金尤其是宽基指数ETF扩容的趋势下，一方面是推动其重仓行业的推动，更重要的是对于大盘龙头风格的增强与加持。

　　2、保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。

　　保费高增下，险资规模扩容带来重要增量。年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额同比高增。与此同时，险资权益仓位仍处于历史低位，截至2023年底股票和基金合计占比仅12.02%。随着市场修复，其加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股，其扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

　　2.2、从风险偏好的角度：全球进入高胜率投资时代

　　近年来，全球地缘、政治局势动荡，市场不确定性系统性抬升。近几年，随着俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，地缘政治风险中枢上移。并且，后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下，政治层面也面临不确定性考验。

　　经济疲软、地缘动荡，不确定性加大的时代背景下，对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。在此背景下，黄金价格也创下历史新高，这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

　　对于A股，一方面受到海外风险偏好的影响，另一方面当前的资本市场环境，也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”，小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，带动市场进一步聚焦高质量龙头。

　　2.3、从基本面的角度：全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业的相对优势日益显著

　　全球较为疲软的宏观环境下，龙头企业基本面的相对优势却日益显著，成为其强势表现背后的重要支撑。我们看到2023年以来MSCI大盘股指数的EPS持续上行，成为其强势表现的重要驱动。背后是全球经济疲软的宏观环境中，龙头企业凭借垄断的市场地位或者出海等方式，使其业绩持续保持稳定的增长，相对其他股票盈利能力的优势不断扩大。

　　与海外市场类似，当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显。一方面，截至2024Q1，龙头整体净利润增速为-0.91%，增速高于全部A股3.35个百分点，领先幅度较2023年的0.10个百分点明显扩大；另一方面，2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。

　　分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。截至2024Q1，31个一级行业中共有22个行业龙头净利润增速高于行业整体，除农林牧渔和综合外的所有行业龙头ROE_TTM均高于行业整体水平。

　　2.4、小结及展望：大盘龙头风格这一时代的贝塔能持续吗？

　　综上，年初以来全球包括A股，都是大盘、龙头风格占优。这背后，一方面是全球乱局下，高胜率投资成为共识。另一方面，则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外，资金面上，增量主力以大盘指数被动基金、保险资金为主，也进一步强化市场龙头风格。

　　那么往后看，大盘、龙头风格这一时代的贝塔能持续吗？我们认为才刚刚开始。

　　第一，从风险偏好的角度，全球都已进入高胜率投资时代。并且国内市场在经历过去几年的大波动洗礼，以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑，对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。

　　第二，从盈利的角度，龙头优势或仍将延续。当前经济底部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V” 形反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。

　　第三，从资金面的角度，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。当前的资本市场环境下，一方面ETF、险资等成为市场重要的增量资金来源，另一方面小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，共同推动市场向大盘龙头聚焦，高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。

　　因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在高胜率投资理念、统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　风险提示

　　经济数据波动股票配资那个平台好，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。